5月25日，CryptoQuant分析师Darkfost在X平台发文指出，比特币“表观需求”（Apparent Demand）已降至今年年初以来的最看跌水平，估计接近-14.7万BTC，上一次出现如此悲观的市场情绪还是在2025年12月。

表观需求是CryptoQuant的一项核心链上指标，通过计算每日新挖BTC发行量与超过一年未移动的休眠供应量之间的差值来得出。当该指标深度转负时，意味着新入场资金不足以消化现有供应量，尤其无法吸收那些开始重新流动的长期持有者抛压——这正是当前市场的核心困境。Darkfost指出，表观需求指向现货市场的持续、渐进式冷却，仅靠期货市场的力量很难催化持久的上涨行情。

这一看跌信号并非孤立出现。自2025年11月下旬以来，该指标一直为负，2026年4月曾见底约-9.1万BTC，5月上旬短暂改善至约-1.1万BTC，随后在5月23日再度加速收缩。CryptoQuant研究主管Julio Moreno也确认，现货表观需求正以1月10日以来最快速度收缩，意味着支撑价格的真实买盘正在消失。

结合其他指标看，Coinbase溢价在5月21日跌至月内低点-0.0983%，表明美国机构投资者抛售加剧。现货ETF在过去两周累计净流出超20亿美元，自5月14日以来连续四个交易日净流出约13亿美元。比特币未平仓合约本周减少约15亿美元，基本清除了此前价格逼近8.2万美元过程中积累的大部分杠杆仓位。比特币价格过去一周下跌约4.5%，一度跌破7.5万美元，延续九连跌趋势。

Darkfost补充指出，当前市场的现货需求结构与此前由期货驱动的“虚假反弹”高度相似——当表观需求持续为负时，纯粹的期货推动型上涨往往难以持续，在杠杆清算时极易引发剧烈回调。历史上这种结构通常发生在熊市初期，上升趋势难以维持。不过他也指出，这种环境反而为具备耐心的长线投资者创造了入场布局的机会。